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　　原题目：【华安策略丨深度解读中心经济工作会议】稳增加意愿强烈，传统与新兴并重　　来历：小霞的策略研究　　idea　　主要会议　　中心经济工作会议12月8日至10日在北京进行，会议总结2021年经济工作，阐发当前经济情势，摆设2022年经济工作。　　总基调偏暖，稳增加意愿强烈，政策节拍明白前置　　在“三重压力”眼前，稳增加意愿强烈。不但明白要求各处所积极推出稳增加行动，还要求政策发力恰当靠前。揣度2021年q4有望成为增加阶段性底部，尔后续在跨周期调理和逆周期调理相连系下，增加将稳步抬升，2022年全年增速有望到达5.5%。　　财务政策连结力度、节拍前置。一是“要包管财务支出强度”。估计2022年现实专项债利用范围有望跨越4万亿，包罗2022年专项债额度和2021年已刊行但还没有利用的部门。二是“加速支出进度”。会议明白提出“适度超前展开根本举措措施投资”将成为2022年q1成为稳增加的主要抓手。　　货泉政策为稳增加预留空间，可以更乐不雅一些。删去了2018、2019和2020持续三年提出的“货泉供给和社融增速要同名义经济增速根基匹配，连结宏不雅杠杆率根基不变”的表述，为来岁稳增加预留充实的操作空间。估计社融、m2增速2022年连结不变，存在继续周全降准、定向降息的可能。　　显著提振市场风险偏好。除稳增加意愿强烈外，会议还对“配合敷裕”、“本钱监管”、“提防化解重年夜风险”“双碳工作”等均做了明白的具体论述，改正了上述工作中存在的不足，显著晋升市场风险偏好。例如地产调控强调知足公道住房需求等、配合敷裕强调起首要做年夜做好“做年夜蛋糕”、化解风险峻有资本和普遍共同、“双碳”工作不成能毕其功于一役等，显著减缓了市场对部门政策可能激进推动的耽忧。　　传统与新兴并重，跨年行情将延续、周全演绎，存眷建筑建材、金融地产和绿色科技三条主线　　会议基调剂体偏暖且有力提振短时间风险偏好，跨年行情将延续、周全演绎。节拍上建议起首重点掌控已最先有望最少延续至2022年一季度的行情，其次适度掌控后续美联储加息之前的行情。　　布局方面，建议存眷建筑建材、金融地产和绿色科技三条主线。①会议对稳增加的立场加倍清楚、办法加倍具体和明白，将有力应对增加压力，特别是2022年一季度，基建等范畴的政策贮备有望加快释放，存眷建筑建材类板块机遇。②对科技和新能源的正视，如要求科技政策要扎实落地、新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量节制等，具体而言，包罗水光风等洁净能源、新能车、新型电力、半导体等。③房地产调控慢慢放松和预期改变，行业风险集中释放近尾声，政策底部肯定，而银行资产质量改良叠加估值低位，建议存眷地产和银行板块的设置装备摆设价值。另外，在股票市场走强和周全实施注册制催化的布景下，券商类机遇也值得存眷。　　风险提醒　　对政策解读存在误差等。　　在兼顾疫情防控和经济社会成长中，加倍凸起稳经济增加的主要性。2022年中心经济工作会议提出“我国经济成长面对需求缩短、供给冲击、预期转弱三重压力”，并要求“全党都要目不斜视贯彻履行，鞭策经济实现质的稳步晋升和量的公道增加”，要求“各地域各部分要担当起不变宏不雅经济的责任，各方面要积极推出有益于经济不变的政策，政策发力恰当靠前。”足见中心对2022年经济增加的耽忧与正视。我们认为，在2021年有望实现gdp两年平均5.3%摆布的增速后，保增加仍存在阶段性压力，需要政策保驾护航，实现“跨周期和逆周期宏不雅调控政策要有机连系”。“三重压力”具体表现为2021年1-10月社谈判品零售总额两年平均增加4%，相当于疫情前8%增速的一半，海外供给恢复后需求可否延续拉动出口高增速存在一些不肯定性，房地产市场灰心情感稠密等问题需要解决。　　2021年q4有望成为gdp增速阶段性底部，以后在政策撑持下慢慢回暖。据测算2021年q4经济增速可能在4%摆布或略低于4%。尔后续跟着跨周期调理在2022年q1慢慢发力，估计2022年q1增速将回升至4.2%，q2、q3边际向好，q4可能小有回落，全年增速有望到达5.5%。增加的内活泼力来自消费（7.4%）、出口（8.9%）和出口拉动的制造业投资（3.9%），而政策发力端则在基建投资（有望跨越4%）和房地产增强预期指导实现必然托底（有望实现小幅正增加）。　　在三重压力眼前，2022年稳增加意愿实足。财务政策基调保持积极，在连结支出强度的同时，“政策发力恰当靠前”。财务政策根基上延续了7·30中心政治局会议“积极的财务政策要晋升政策效能”的表述，加倍重视精准、可延续，连结中小微企业、个别工商户、制造业、风险化解等范畴的撑持力度。因为纯真依托消费等内生经济动能实现增加依然面对着新冠疫情等不肯定性，是以财务将重点放在利用效力和节拍节制上，实现稳增加。据此，我们估计2022年的财务政策上：①赤字率将有所调降，2022年赤字率有望进一步回归，估计下调至3.0%摆布；②处所当局专项债范围估计将调降至3.5万亿摆布；③“实行新的减税降费政策”，估计社保和税收会出台新的优惠政策；④“党政机关要对峙过紧日子”，严厉财掮客律，估计会继续紧缩一般性公共支出。　　2022年财务政策的看点有二：一是“要包管财务支出强度”。估计2022年专项债额度将核定在3.5万亿摆布，但斟酌到7·30政治局会议时就已明白“公道掌控预算内投资和处所当局债券刊行进度，鞭策本年底来岁初构成什物工作量”，2021年已刊行但还没有利用的部门将用于2022年，2022年现实专项债利用范围有望跨越4万亿。二是“加速支出进度”。本次会议明白提出“适度超前展开根本举措措施投资”，有望在2022年q1成为经济稳增加的主要手段。我们认为，与本年财务支出后置相对的，2022年财务支出将较着前置，估计专项债刊行节拍较2021年将显著提早，整体有望在2022年三季度前根基完成。　　货泉政中性表述削减，为稳增加预留充实空间。与往年比拟，货泉政策固然一如既往延续“稳健”主基调，要求“连结公道丰裕”，但除明白“指导金融机构加年夜对实体经济特殊是小微企业、科技立异、绿色成长的撑持”的布局性政策外，并没有更多更具体的内容，内容较客岁中心经济工作会议年夜幅削减。我们认为，表述削减一方面有多是更多货泉政策内容和细节未在公报中表露，但另外一方面，更有多是为来岁货泉政策留有反转展转的空间，特别是美联储来岁大要率初次加息的年夜布景下，若何办事于国内宏不雅经济成长方针，实现“财务政策和货泉政策要调和联动，跨周期和逆周期宏不雅调控政策要有机连系”，给货泉政策预留足够的操作空间。　　估计2022年货泉政策以庇护为主，可加倍积极乐不雅。中心经济工作会议删去了2018、2019和2020持续三年提出的“货泉供给和社融增速要同名义经济增速根基匹配，连结宏不雅杠杆率根基不变”的表述，同时增添了“跨周期和逆周期宏不雅调控政策要有机连系”的表述，我们认为，这意味着来岁q1稳增加压力眼前，信贷总量撑持照旧可期，继续周全降准、定向降息可期。全年来看，m2、社融较2021年有望连结不变，估计2022年m2将不变在8%摆布，社融不变在10%摆布，宏不雅杠杆率将略有抬升，全年估计在273%四周，不会成为宏不雅调控的核心。　　多重身分支持活动性层面相对丰裕，首要掣肘来自于海外。①2022年无较着通胀压力和去杠杆压力。2021年10月ppi极点已过，“保供稳价”政策效应延续闪现，后续大要率慢慢回落，而cpi同比单月破3%的风险首要在2022年q4。②确保布局性鼎新、财产进级等的加快推动，定向撑持会加强，也会提防推动鼎新中轻易呈现的风险。③此次会议明白2022年“三重压力”，要求各地当局均全力稳增加，显示对增加的耽忧和稳增加的强烈意愿；④二十年夜召开需要不变友爱的政策情况。在内部宽松友爱的情况下，2022年活动性最年夜的掣肘来自于海外，今朝来看海外活动性的拐点已较为明白，列国货泉政策均显现出边际收紧态势，特别是下半年美联储有望启动加息，届时将对我国货泉政策构成掣肘。　　周全稳增加且纠偏不公道做法与预期，将显著提振市场风险偏好。此次会议强调“必需对峙稳中求进，调剂政策和鞭策鼎新要掌控好时度效，对峙先立后破、步步为营”。注解前期有些政策在履行进程存在必然的误差或不公道预期，具体表示为对“配合敷裕”、“双碳”、“能耗双控”等政策的履行与理解中存在的误差。会议在强调“要准确熟悉和掌控提防化解重年夜风险”中要求“不变年夜局、兼顾调和、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险措置工作，增强金融法治扶植，压实处所、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。”同时暗示“化解风险峻有足够资本”，如斯表述注解2021年在化解重年夜风险工作中，全局兼顾、调和工作不足，2022年在此类工作中需要一方面增强部分间的调和，另外一方面预备好足够的资本，揣度多指在问题金融机构、地产企业和城投平台的风险措置中增强行业主管部分、和财务和货泉真个调和与共同，所谓足够的资本首要指专项债、再贷款等。　　房地产调控将继续向暖微调。本次会议在对峙“房住不炒”的年夜条件下，政策基调有所回暖，特别是强调“增强预期指导”。我们认为，强调预期治理背后有多方面身分考量。①如房地产调控政策延续，房地产有可能成为2022年经济增加的最年夜制约身分，经由过程预期指导将慢慢改变当前市场稠密的灰心情感。②不变房地产的焦点在于不变房价，而当下不变房价的要害在于改变一致性下滑预期。特殊是平易近营头部企业的集中暴雷对购房者预期发生的直接影响需要慢慢调剂，经由过程稳商品房发卖，鞭策稳房地产开辟投资。③政策层面仍需要避免2022年行业调剂触底后可能呈现的房价过快上涨，商品房待售面积的绝对库存量偏低，假如购房者预期一旦改变，房价仍存快速上行的压力。另外，撑持“撑持商品房市场更好知足购房者的公道住房需求”和“因城施策增进房地财产良性轮回和健康成长”，注解地产调控后续可能会看到分歧城市的微调。另外关于房地产税试点推出机会，我们认为有两个选择：①近期尽快推出，意在改变房价下跌一致性预期，如斯要求试点规模足够广、力度足够多元化，且有望叠加削减衡宇流转环节等费用以确保宏不雅税负的不变。②2022年下半年推出，对应行业调剂触底后，低库存状况下房价有望迎来从头上涨，当令推出起到平抑房价的感化。　　纠偏对配合敷裕的过度解读。配合敷裕政策仍然以“做年夜蛋糕”为主，政策将延续此前既定节拍，不会年夜幅提早。会议强调，实现配合敷裕“起首要经由过程全国人平易近配合奋斗把‘蛋糕’做年夜做好，然后经由过程公道的轨制放置把‘蛋糕’切好分好”，将“做年夜蛋糕”排在“切蛋糕”之前，故政策发力点起首在于“在鞭策高质量成长中强化就业优先导向，提高经济增加的就业带动力”。在节拍和力度上，会议提出“对峙极力而为、实事求是”，并明白指出实现配合敷裕“是一个持久的汗青进程”。我们认为，会议表述进一步明白了配合敷裕政策照旧对峙成长是第一要务，对完美分派政策将延续此前既定节拍、不会年夜幅提早。　　再度纠偏“活动式”双碳。“双碳”工作加倍重视节拍，避免活动式“减碳”的立场加倍清楚。会议提出“双碳”工作“要果断不移推动，但不成能毕其功于一役”，同时将提防风险纳入原则之一，强调“传统能源慢慢退出要成立在新能源平安靠得住的替换根本上”和“要安身以煤为主的根基国情……鞭策煤炭和新能源优化组合”。我们认为，较7·30政治局会议“改正活动式‘减碳’”表述，本次会议加倍周全明白的论述了“双碳”工作的要求与节拍，有望对“双碳”工作中呈现的问题进一步纠偏，2022年将重视“双碳”与保能源供给之间的兼顾和调和，加倍重视“双碳”工作节拍和力度。　　会议基调剂体偏暖有力提振短时间风险偏好，跨年行情将延续、周全演绎。我们认为，中心经济工作会议基调剂体偏暖，对稳增加的立场加倍清楚、办法加倍具体和明白，特别是应对2022年q1经济增速下行风险在基建等范畴的政策贮备有望加快释放。另外会议对科技和根本研究的正视水平进一步提高，对小微企业和平易近营经济的撑持力度不减，对部门政策微调的立场加倍明白，给市场吃了定心丸，将显著提振风险偏好，为跨年行情带来了更多利好。　　节拍上建议周全重点掌控来岁一季度的行情，适度掌控美联储加息之前的行情。设置装备摆设方面，新兴成长和低估值蓝筹均将有不错表示。　　存眷基建适度超前下的建筑建材行情。在三重压力眼前，特别是需求缩短下，稳增加最直接、最有用的体例就是依托投资拉动，从本次中心经济工作会议来看基建将成为有力抓手。斟酌到2021年专项债已根基刊行终了，本次会议提出“适度超前展开根本举措措施投资”，短时间内建议存眷基建发力下对应的建筑、建材、钢铁等板块。　　存眷2022年q1的绿色科技行情。本次会议提出“实行科技体系体例鼎新三年步履方案，制订实行根本研究十年计划”。且明白“增添新能源消纳能力，鞭策煤炭和新能源优化组合……新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量节制”等均将对绿色科技板块构成有力支持。从国际经验来看，2019年我国人均gdp到达1万美元，逾越中等收入圈套、实现配合敷裕要求经济增加体例改变，科技立异是必由之路，政策撑持力度有望延续。而当前至2022年上半年，货泉政策有望延续宽松，则进一步支持成长股行情。按照我们在气概复盘《那些年我们追过的成长——十六年成长占优行情全复盘》中的研判，在活动性和政策催化的支持下，2022年一季度有望迎来成长板块的拔估值行情。建议存眷成长板块下洁净能源、低碳交通、新型电力、半导体等的投资机遇。　　存眷金融地产行情。跟着房地产调控慢慢放松和预期改变，行业风险集中释放近尾声，政策底部闪现，而银行则有望受益于此，资产质量改良叠加估值低位，建议存眷房地产和银行的设置装备摆设价值。另外，在股票市场整体走强和周全实施注册制催化的布景下，券商类机遇也值得存眷。　　风险提醒　　对政策的解读存在误差等。 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